![\"Grafik:](\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2013\/12\/Notenbankzinsen_und_Bund10y_1980-2013.gif\")
Da die EZB die Zinsen f\u00fcr mindestens ein Jahr in der N\u00e4he von Null halten wird, ist die Situation f\u00fcr die Banken eine Einladung zum Gelddrucken, die sie kaum ausschlagen werden, zumal die „normalen“ Kredite immer noch nicht laufen und aufwendige Pr\u00fcfungen der Kreditw\u00fcrdigkeit beim Staat entfallen. Nichts ist einfacher als den Bestand an Bundesanleihen aufzustocken. Was die Inflationserwartungen angeht, liegen sie, soweit sie sich von den inflationsindizierten Anleihen der Bundesrepublik ableiten lassen, f\u00fcr die n\u00e4chsten f\u00fcnf Jahre im Durchschnitt bei 0,98 Prozent, f\u00fcr zehn Jahre bei 1,54 Prozent und damit am unteren Ende der Spannen, in denen sie sich in den vergangenen zw\u00f6lf Monaten bewegt haben \u2013 sie sinken also eher als dass sie steigen.<\/p>\n
Die Renditen sind nicht deshalb hoch gegangen, weil die Anleger es auf einmal mit der Angst vor h\u00f6herer Inflation zu tun bekommen hatten, und erst recht nicht, weil die EZB mit einer Kurswende gedroht hatte. Angesichts einer Arbeitslosenquote von 12,1 Prozent, einer aktuellen Inflationsrate von 0,9 Prozent, sinkenden Preisen auf den vorgelagerten Stufen und des festen Euros ist damit \u00fcberhaupt nicht zu rechnen.<\/p>\n
Nein, der Ausl\u00f6ser f\u00fcr die neue Schw\u00e4che am Rentenmarkt war zun\u00e4chst, im vergangenen Mai, das laute Nachdenken von Fed-Chef Bernanke \u00fcber geringere Anleihek\u00e4ufe und dann, in diesem Monat, der Beschluss, es auch zu tun. Es ist aber nur ein Sturm im Wasserglas \u2013 irgendwann war ohnehin damit zu rechnen, dass die US-Zentralbank diese K\u00e4ufe einschr\u00e4nken w\u00fcrde. Auf Dauer geht es nicht an, dass sie j\u00e4hrlich netto Staatsschulden von 6,4 Prozent des Sozialprodukts in die B\u00fccher nimmt; der amerikanische Staat machte 2013 laut OECD neue Schulden von 6,5 Prozent des BIP. Wer braucht bei einer solchen Notenbank noch Rentenm\u00e4rkte!<\/p>\n
Da die Konjunktur zuletzt Fahrt aufgenommen hat, war es an der Zeit, die Expansion der Notenbankbilanz (d.h. „QE3“) schrittweise zu reduzieren. Gleichzeitig hat die Fed aber klargestellt, dass sich an den Leitzinsen nichts \u00e4ndern wird. Am Geldmarkt hat sich denn auch fast nichts getan, ebenso wenig wie am Terminmarkt f\u00fcr die Fed Funds-Leitzinsen (so etwas gibt es!). Am Bondmarkt aber ging der Ausverkauf, der im Mai begonnen hatte, weiter; die Renditen stiegen von 1,63 auf heute 3,00 Prozent. Diese Schw\u00e4che \u00fcbertrug sich auf den Rest der Welt, einschlie\u00dflich des deutschen Rentenmarkts.<\/p>\n
Auch in den USA d\u00fcrfte der attraktive Spread zwischen lang laufenden Treasuries und Leitzinsen von nahezu Null eine nat\u00fcrliche Bremse f\u00fcr den weiteren Renditeanstieg sein. Die Fed glaubt nicht daran, dass sich in den USA bereits ein selbsttragender Aufschwung entwickelt hat, der h\u00f6here Leitzinsen vertr\u00e4gt. Der R\u00fcckgang der Arbeitslosenquote auf 7 Prozent und die Expansion des realen BIP mit einer Verlaufsrate von 4,1 Prozent im dritten Quartal \u00e4ndern nichts daran, dass es am Arbeitsmarkt weiterhin tr\u00fcbe aussieht. Das l\u00e4sst sich vor allem an der Erwerbsquote ablesen, die sich bislang immer noch im freien Fall befindet.<\/p>\n
![\"Grafik:](\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2013\/12\/US_Erwerbsqoute_und_Arbeitslosenquote_seit_1980.gif\")
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Sie ist von 67,3 Prozent im Jahr 2000 auf 63,0 Prozent im letzten November gesunken. Viele Leute werden nicht mehr als arbeitslos gez\u00e4hlt, weil sie die Jobsuche aufgegeben haben \u2013 was den R\u00fcckgang der Arbeitslosenquote relativiert. Um auf die Erwerbsquote des Jahres 2000 zu kommen, m\u00fcssten etwa 11 Millionen zus\u00e4tzliche Jobs geschaffen werden, plus 1,5 Millionen pro Jahr f\u00fcr den Anstieg der Erwerbsbev\u00f6lkerung. Obwohl die Besch\u00e4ftigung in letzter Zeit z\u00fcgig expandiert, ist der Weg noch lang. Da die Fed offiziell nicht nur f\u00fcr ein stabiles Preisniveau, sondern auch f\u00fcr einen hohen Besch\u00e4ftigungsstand verantwortlich ist, muss sie auf absehbare Zeit bei ihrer Nullzinspolitik bleiben. Die aktuelle Inflationsrate von 1,2 Prozent und l\u00e4ngerfristige Inflationserwartungen von etwa zwei Prozent sind kein Grund, davon abzulassen.<\/p>\n
Es lohnt sich also auch in den USA immer mehr, sich kurzfristig zu verschulden und am langen Ende in Treasuries oder Unternehmensanleihen anzulegen. Spreads von knapp drei Prozentpunkten und mehr stehen f\u00fcr eins der finanziell attraktivsten und risikolosesten Angebote am amerikanischen Kapitalmarkt. Der Wendepunkt bei den Bondrenditen ist nicht mehr fern. F\u00fcr den deutschen Markt sind das indirekt nat\u00fcrlich positive Aussichten.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Zum Ende des vergangenen Jahres haben Anleger mit zehnj\u00e4hrigen Bundesanleihen Geld verloren. Die Rendite ist von 1,32 auf 1,93 Prozent gestiegen, was einem Kursverlust von etwa 6 Prozent entspricht; der mickrige Zins hat den R\u00fcckgang des Marktwerts bei Weitem nicht ausgleichen k\u00f6nnen. Ist die Bondrallye, die vor drei Jahrzehnten begann, nun vorbei?<\/p>\n","protected":false},"author":61,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_jetpack_memberships_contains_paid_content":false,"footnotes":""},"categories":[15],"tags":[],"class_list":["post-6907","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-ja-wo-laufen-sie-denn-hin"],"yoast_head":"\n