{"id":6993,"date":"2014-01-27T19:18:34","date_gmt":"2014-01-27T18:18:34","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=6993"},"modified":"2014-02-01T18:40:15","modified_gmt":"2014-02-01T17:40:15","slug":"dax-schwachelt-trotz-starkem-ifo-index","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2014\/01\/27\/dax-schwachelt-trotz-starkem-ifo-index_6993","title":{"rendered":"DAX schw\u00e4chelt trotz starkem Ifo-Index"},"content":{"rendered":"

Die Erwartungskomponente im Ifo-Index bewegt sich seit vielen Jahren im Gleichschritt mit der deutschen Industrieproduktion \u2013 und die wiederum ist ein Indikator daf\u00fcr, wie sich das reale Sozialprodukt entwickeln wird. Nach den Zahlen, die das Ifo Institut am Montag ver\u00f6ffentlicht hat<\/a>, d\u00fcrfte die Zuwachsrate der Industrieproduktion gegen\u00fcber dem Vorjahr im kommenden April deutlich \u00fcber f\u00fcnf Prozent liegen.
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\n\"Grafik:<\/p>\n

Es ist angesichts eines solchen Aufschwungs zu vermuten, dass das reale BIP im ersten Quartal gegen\u00fcber dem vierten um mindestens ein Prozent, vielleicht sogar um 1,25 Prozent zunehmen wird. Die meisten Prognosen f\u00fcr das Gesamtjahr bewegen sich in der Gr\u00f6\u00dfenordnung von zwei Prozent (nach +0,4 im Jahr 2013<\/a>). Wenn die Vorhersagekraft des Ifo-Index sich auch diesmal best\u00e4tigt, wird ein viel besseres Ergebnis herauskommen.<\/p>\n

Der Aktienmarkt hat sich von diesen sch\u00f6nen Aussichten nicht beeindrucken lassen. Vor ein paar Tagen verk\u00fcndeten die naiven B\u00f6rsenkommentatoren noch im Fernsehen, dass der DAX in K\u00fcrze die angeblich magische Marke von 10.000 knacken w\u00fcrde \u2013 am Montag ist der Index dagegen erneut gefallen, so wie in den Vortagen, und lag zu B\u00f6rsenschluss bei 9.349 Punkten. Ein kr\u00e4ftiges Wirtschaftswachstum geht in der Regel einher mit einem \u00fcberproportionalen Anstieg der Gewinne; die L\u00f6hne folgen sp\u00e4ter. Sollte es diesmal anders sein?<\/p>\n

\"Grafik:<\/p>\n

Ich habe zwei Erkl\u00e4rungen: Zum Einen war der DAX 2013 um 25,5 Prozent gestiegen, nach plus 29,1 Prozent im Jahr 2012, obwohl das Wirtschaftswachstum in beiden Jahren mehr als mickrig war, gemessen am realen BIP n\u00e4mlich jeweils nur 0,9 und 0,4 Prozent. Mit anderen Worten, die Aktienkurse hatten eine sehr kr\u00e4ftige und anhaltende Zunahme der Gewinne vorweggenommen. Wenn die Kurse st\u00e4rker steigen als die Gewinne, erh\u00f6ht sich das Kurs-Gewinnverh\u00e4ltnis (KGV), der wichtigste Bewertungsma\u00dfstab f\u00fcr Aktien. Tats\u00e4chlich hat es von Ende 2011 bis heute von 12,0 auf 15,8 zugenommen (auf der Basis der Gewinne der letzten vier Quartale). Das ist f\u00fcr deutsche Verh\u00e4ltnisse teuer, so dass es nicht mehr viel Kursphantasie gibt. Ich hatte darauf in meinen letzten Investment Outlooks<\/a> hingewiesen. Auch die Dividendenrendite ist nicht mehr so attraktiv wie einst. Eine mehrmonatige Marktkonsolidierung ist augenblicklich ein plausibles Szenarium.<\/p>\n

Zum Anderen sind die Anleger aus mehreren Gr\u00fcnden skeptischer geworden: Sie wissen vor allem nicht, wie das sogenannte Tapering<\/em> der US-Notenbank, die langsamere Expansion der Zentralbankgeldmenge, auf die Liquidit\u00e4t der M\u00e4rkte durchschl\u00e4gt. Die Geldflut, mit der die Fed die Kreditvergabe und mit ihr die Ausgaben der Haushalte und Unternehmen zu stimulieren versuchte, hatte nur teilweise ihren Zweck erf\u00fcllt, viel war \u00fcbriggeblieben f\u00fcr den Erwerb von Aktien, einschlie\u00dflich der Aktienr\u00fcckk\u00e4ufe von Unternehmen selbst. Da nicht viel in Sachanlagen investiert wurde, kam es zu einem Anlagenotstand an den Finanzm\u00e4rkten. Damit d\u00fcrfte jetzt allm\u00e4hlich Schluss sein.<\/p>\n

China ist zudem die gro\u00dfe Unbekannte. Das Land war bislang die Lokomotive der Weltwirtschaft, es sieht aber immer be\u00e4ngstigender nach einem kreditfinanzierten Wirtschaftsboom aus, also einer Blase, die demn\u00e4chst platzen k\u00f6nnte. Die privaten (Brutto-) Schulden sind im Verh\u00e4ltnis zum nominalen Sozialprodukt auf 183 Prozent gestiegen, nach „nur“ 119 Prozent vor f\u00fcnf Jahren (die Zahlen sind von der Bank f\u00fcr internationalen Zahlungsausgleich<\/a>). Der Anstieg war deutlich dynamischer als alles, was zuvor in den USA und im Euroland beobachtet worden war.<\/p>\n

Die Schw\u00e4che der deutschen Aktien ist im \u00dcbrigen das Pendant zum festen Rentenmarkt. Bundesanleihen sind bei risikoscheuen Anlegern erneut wieder sehr gefragt. Die Renditen der zehnj\u00e4hrigen sind daher innerhalb weniger Monate von fast zwei Prozent auf heute nur noch 1,67 Prozent gesunken. Totgesagte leben l\u00e4nger: Au\u00dfer dem Euro geh\u00f6ren offenbar auch niedrig-verzinsliche Bundesanleihen dazu.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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