{"id":7023,"date":"2014-01-31T17:45:24","date_gmt":"2014-01-31T16:45:24","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=7023"},"modified":"2014-02-01T11:49:32","modified_gmt":"2014-02-01T10:49:32","slug":"auf-dem-weg-in-die-deflation-und-den-aktiencrash","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2014\/01\/31\/auf-dem-weg-in-die-deflation-und-den-aktiencrash_7023","title":{"rendered":"Auf dem Weg in die Deflation und den Aktiencrash"},"content":{"rendered":"

Wo ich recht habe, habe ich recht, wenn ich das mal sagen darf. In Deutschland geht die Disinflation weiter<\/a>, nicht so rasch wie im \u00fcbrigen Euroland, aber doch stetig in Richtung null, wie ich mir das angesichts der niedrigen Kapazit\u00e4tsauslastung, der betr\u00e4chtlichen Produktivit\u00e4tsreserven, des relativ festen Euro, der Deflation auf den vorgelagerten Stufen und der immer noch moderaten Lohnsteigerungen vorgestellt hatte.
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\n\"Grafik:<\/p>\n

Damit ist auch wahrscheinlicher geworden, dass im Euro-Raum als Ganzem bei den Inflationsraten weiterhin die Null vor dem Komma stehen wird, und zwar l\u00e4nger, als das in den g\u00e4ngigen Prognosen allgemein erwartet wird. Die OECD hat in ihrem letzten Economic Outlook<\/a> f\u00fcr 2014 eine durchschnittliche Preissteigerung von 1,2 Prozent vorhergesagt. Da die Rate im Januar, wie am Freitag von Eurostat gemeldet<\/a>, bei nur 0,7 Prozent liegt, m\u00fcsste sie im Dezember etwa 1,7 Prozent erreichen. Ich halte das f\u00fcr ganz unwahrscheinlich.<\/p>\n

\"Grafik:<\/p>\n

Die Argumentation der meisten Kommentatoren geht dagegen so: Da das reale Sozialprodukt 2014 rund ein Prozent h\u00f6her sein wird als 2013, nach einem R\u00fcckgang im vergangenen Jahr um 0,4 Prozent, wird es leichter fallen als bisher, Preise und L\u00f6hne zu erh\u00f6hen. Auch der leichte R\u00fcckgang der Zahl der Arbeitslosen \u2013 im Januar waren es saisonbereinigt 130.000 weniger als im Dezember<\/a> \u2013 spr\u00e4che daf\u00fcr, wobei die Arbeitslosenquote seit drei Monaten unver\u00e4ndert bei 12,0 Prozent liegt. Vielfach wird ohne empirische Belege behauptet, dass sich das sogenannte Produktionspotenzial des Euro-Raums seit dem Beginn der Finanzkrise kaum noch erh\u00f6ht hat, so dass der Output auch schon dann an die Decke st\u00f6\u00dft, wenn er nur schwach expandiert. Von den 20 Millionen Arbeitslosen h\u00e4tte zudem ein nicht unbetr\u00e4chtlicher Teil in der Zwischenzeit ihre Qualifikationen verloren und sei daher nur schwer vermittelbar. Heute folge das Sozialprodukt dem Potenzial mehr oder weniger dicht auf den Fersen. Das f\u00fchrt das Konzept nat\u00fcrlich ad absurdum \u2013 es g\u00e4be praktisch nie irgendwelche nennenswerten ungenutzten Kapazit\u00e4ten. Wir kennen das: Heute ist alles anders als fr\u00fcher. Normalerweise reden nur Aktienverk\u00e4ufer so, wenn sie in einem total \u00fcberbewerteten Markt ihre Sachen an den Mann bringen wollen.<\/p>\n

Es muss einfach akzeptiert werden, dass der Euro-Raum noch jahrelang weit unter seinen M\u00f6glichkeiten produzieren wird. Mit j\u00e4hrlichen Zuwachsraten von nur einem Prozent l\u00e4sst sich die Output-L\u00fccke nicht schlie\u00dfen. Ein Druck in Richtung h\u00f6here L\u00f6hne und Preise besteht daher praktisch nicht.<\/p>\n

In Deutschland sieht es besser aus, weil die Konjunktur besser l\u00e4uft; es hatte keine Immobilienblase gegeben, die h\u00e4tte platzen k\u00f6nnen. Im Januar lag die Inflationsrate bei den Verbraucherpreisen bei 1,3 Prozent<\/a>, aber selbst hierzulande gehen die Inflationsraten im Trend zur\u00fcck.<\/p>\n

Insgesamt ist es wahrscheinlicher, dass Euroland in die Deflation abgleitet, als dass auf einmal Inflation ausbricht.<\/p>\n

Der j\u00fcngste Einbruch der europ\u00e4ischen Aktienm\u00e4rkte<\/a> ebenso wie die neue Hausse an den Rentenm\u00e4rkten k\u00f6nnten Indizien daf\u00fcr sein, dass die Marktteilnehmer die Deflationsgefahr sehr ernst nehmen. Daneben spielt wohl auch die Krise in den Schwellenl\u00e4ndern eine Rolle. Vor allem L\u00e4nder, die gleichzeitig Leistungsbilanz- und Haushaltsdefizite aufweisen, sind in die Schusslinie der Kapitalm\u00e4rkte geraten. Noch sieht die Situation beherrschbar aus, aber wenn in China die kreditgetriebenen Blasen im Wohnungsbau, der Infrastruktur und am Aktienmarkt platzen, wird es gef\u00e4hrlich. Die Nervosit\u00e4t nimmt jedenfalls zu.<\/p>\n

So expansiv die Politik der EZB ist, sie wird in den kommenden Monaten noch expansiver werden: Die Zinsen werden weiter sinken, obwohl das schwer vorstellbar ist, es wird wieder langfristige und nahezu unbegrenzte Zentralbankkredite an die Banken geben, vielleicht wird die EZB sogar verbriefte Unternehmenskredite in gr\u00f6\u00dferem Stil aufkaufen. Gleichzeitig wird die Finanzpolitik (aggregiert \u00fcber die L\u00e4nder des Euro-Raums) zumindest weniger restriktiv sein als in den Vorjahren, vor allem weil Deutschland keine \u00dcbersch\u00fcsse im Staatshaushalt anstrebt. Das sind die angemessenen wirtschaftspolitischen Reaktionen. Wenn es zu einem scharfen R\u00fcckgang der weltwirtschaftlichen Aktivit\u00e4t kommt, l\u00e4sst sich dadurch das Schlimmste verhindern.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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