{"id":720,"date":"2009-03-06T10:04:57","date_gmt":"2009-03-06T09:04:57","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=720"},"modified":"2009-03-06T10:04:57","modified_gmt":"2009-03-06T09:04:57","slug":"nullzins-und-dann","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2009\/03\/06\/nullzins-und-dann_720","title":{"rendered":"Nullzins und dann?"},"content":{"rendered":"<p>In vielen Kommentaren zur <a href=\"http:\/\/www.ecb.int\/press\/pr\/date\/2009\/html\/pr090305.de.html\" target=\"_blank\">Zinssenkung der EZB am gestrigen Donnerstag<\/a> wurde darauf verwiesen, dass der Tagesgeldzins dadurch schon stark in die N\u00e4he von Null r\u00fcckt. Die Verzinsung der Einlagefazilit\u00e4t der EZB, \u00fcber die die Banken \u00fcbersch\u00fcssige Liquidit\u00e4t \u00fcber Nacht bei der EZB parken k\u00f6nnen, ist n\u00e4mlich mit der Senkung des Satzes f\u00fcr Hauptrefinanzierungsgesch\u00e4fte um einen halben Punkt auf 1,5 Prozent auf nun nur noch 0,5 Prozent abgesenkt. Und sonderbarerweise wird Tagesgeld in diesen Krisenzeiten nicht mehr um oder knapp \u00fcber dem Hauptrefinanzierungssatz sondern knapp \u00fcber dem um einen Punkt darunter liegenden Satz der Einlagefazilit\u00e4t gehandelt &#8211; sofern es \u00fcberhaupt gehandelt wird.<!--more--><\/p>\n<p>Dieser Nachsatz ist der Punkt: In normalen Zeiten ist der Tagesgeldzinssatz der Einstandspreis der Banken f\u00fcr Geld. Aber die Zeiten sind alles andere als normal. Nach wie vor funktioniert der Geldmarkt schlecht. Noch gehen die Banken, wenn sie Geld brauchen nicht erst an den Markt sondern wenden sich direkt an die Zentralbank, die ihnen zum festgelegten Leitzins so viel gibt, wie sie gerade brauchen. Wer Geld \u00fcbrig hat, schiebt es ins Zwischenlager der niedrig verzinslichen Einlagefazilit\u00e4t. Wenn er auf dem Weg dorthin zuf\u00e4llig einen Banker trifft, der \u00fcber Nacht noch etwas Geld braucht, so tauschen die beiden ein paar Basispunkte \u00fcber dem Zins der Einlagenfazilit\u00e4t ihre Bed\u00fcrfnisse aus. Am Schluss stellt die Notenbank fest, dass der Eonia (der registrierte Marktsatz f\u00fcr Tagesgeld) auf diesem niedrigen Niveau lag.<\/p>\n<p><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2009\/03\/ecb_mro_df_ab_0607_mit_eonia.gif\" alt=\"EZB Zinss\u00e4tze und Tagesgeldsatz\" title=\"EZB Zinss\u00e4tze und Tagesgeldsatz\" \/><\/p>\n<p>Mit dem tats\u00e4chlichen Einstandspreis f\u00fcr die Masse ihres Geldes hat dieser Tagesgeldsatz aber nichts zu tun. Da die Banken alle k\u00fcnstlich ern\u00e4hrt werden und am Tropf der EZB h\u00e4ngen, sollte man auch den offiziellen Refinanzierungssatz als den f\u00fcr die Banken relevanten Zins nehmen.<\/p>\n<p>Der ist nun vern\u00fcnftiger Weise langsam da, wo er in einer abst\u00fcrzenden Wirtschaft hingeh\u00f6rt: so niedrig wie m\u00f6glich. Es ist auch nicht zu verstehen, warum die Notenbank z\u00f6gert, gleich einen Nullzins zu verordnen. Die Lage ist so offensichtlich verheerend, dass sie die Banken und Sparkassen, die noch Kreditgesch\u00e4ft betreiben, mit einer h\u00f6heren Zinsdifferenz ruhig ein wenig aufp\u00e4ppeln kann. Dass dann ihre Geldmarktsteuerung \u00fcber Mindestreservepflicht und Verzinsung nicht mehr funktioniert, muss sie nicht f\u00fcrchten. Dieses System hat schon lange nur noch formal so getan, als werde Geld als knappes Gut behandelt. Das ist es f\u00fcr die Banken, die ein paar Sicherheiten (oder auch Unsicherheiten) zur Hinterlegung haben, schon l\u00e4nger nicht. Wie gesagt, die Banken bekommen ohnehin so viel, wie sie wollen.<\/p>\n<p>Die Kreditnachfrage wird auch durch einen noch so niedrigen EZB-Zins nicht an Fahrt gewinnen. Soll die Zentralbank nun wie die amerikanische, britische und japanische ihre Kredite gleich bei den Nichtbanken unterbringen und deren Commercial Paper (CP) kaufen? So toll ist diese Idee nicht. Im Eurogebiet hat nur eine Minderheit von Gro\u00dfunternehmen CP-Programme. Deren laufende kurzfristige Finanzierungskosten etwas abzusenken, scheint wenig dringlich. In den F\u00e4llen, wo Unternehmen Finanzierungsprobleme haben, sollten sie sich ruhig in der Art der frechen General-Motors-Manager an die Staaten wenden. Dort gibt es wenigstens parlamentarisch gew\u00e4hlte Regierungen, die ihre Entscheidungen f\u00fcr oder gegen ein bestimmtes Unternehmen vor dem W\u00e4hler verantworten m\u00fcssen.<\/p>\n<p>Viel vern\u00fcnftiger w\u00e4re es, wenn die EZB in gro\u00dfem Stil die Ausgabenprogramme der Regierungen finanzieren w\u00fcrde. Nur durch massive Ausgaben der Staatshaushalte ist schlie\u00dflich eine Ausweitung der Konsumnachfrage zu erreichen. Dazu m\u00fcssten sie die S\u00e4tze der Sozialhilfe, die Renten und die Geh\u00e4lter im \u00f6ffentlichen Dienst anheben. Die Notenbank schlie\u00dflich hat ein Interesse daran, die Konsumnachfrage zu erh\u00f6hen, weil sie ein weiteres Abrutschen des Preisniveaus auf der Konsumentenebene verhindern will.<\/p>\n<p>Klar, der EZB-Vertrag l\u00e4sst dergleichen vern\u00fcnftige Dinge nicht zu. Die EU-Regierungen m\u00fcssten den Vertrag schon \u00e4ndern und der Notenbank explizit den Auftrag erteilen, f\u00fcr ein Sonderprogramm Nachfragest\u00fctzung das Plus an Staatsschulden auf ihre B\u00fccher zu nehmen. Das werden sie nicht tun, und so werden wir eine gro\u00dfe, furchtbare Depression auszubaden haben.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>In vielen Kommentaren zur Zinssenkung der EZB am gestrigen Donnerstag wurde darauf verwiesen, dass der Tagesgeldzins dadurch schon stark in die N\u00e4he von Null r\u00fcckt. 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