{"id":7501,"date":"2014-06-30T19:45:23","date_gmt":"2014-06-30T17:45:23","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=7501"},"modified":"2014-06-30T19:53:39","modified_gmt":"2014-06-30T17:53:39","slug":"biz-empfiehlt-normalisierung-der-geldpolitik","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2014\/06\/30\/biz-empfiehlt-normalisierung-der-geldpolitik_7501","title":{"rendered":"BIZ empfiehlt Normalisierung der Geldpolitik"},"content":{"rendered":"

Mark Schieritz hat seinem Kommentar zum Jahresbericht der Bank f\u00fcr internationalen Zahlungsausgleich (BIZ)<\/a> die \u00dcberschrift „Der Fatalismus der BIZ<\/a>“ gegeben. Recht hat er. Die BIZ und ihr prominenter Vordenker Claudio Borio<\/a> nehmen offenbar hin, dass sich die Finanzkrise noch Jahre hinziehen wird und sich daran von Seiten der Politik auch nicht viel \u00e4ndern lie\u00dfe. Die BIZ pl\u00e4diert f\u00fcr Strukturreformen, also Ma\u00dfnahmen auf der Angebotsseite, die den Wettbewerb intensivieren und eine neue massive Fehlallokation von Ressourcen vermeiden helfen, au\u00dferdem f\u00fcr eine nachhaltige Stabilisierung des Finanzsektors, wie sie unter dem Stichwort „Basel III“ zur Zeit im Gange ist. Kurzfristig sei nichts zu machen, so die Botschaft. Das Wort „Fatalismus“ trifft daher den Nagel auf den Kopf.
\n
\n

\"Greafik:<\/a>
Quelle: BIZ 84. Jahresbericht, S. 76
 <\/figcaption><\/figure><\/p>\n

Inzwischen ist der Begriff balance sheet recession<\/em>, wie er von Nomuras
\nRichard Koo<\/a> 2001 in seinem gleichnamigen Buch popularisiert worden ist, ein fester Bestandteil des Analyseinstrumentariums bei Zentralbanken. Immerhin. Eine solche Rezession geht nicht einfach so vorbei wie eine Null-Acht-F\u00fcnfzehn-Konjunkturdelle. In Japan hat sich gezeigt, dass es trotz massiver antizyklischer Finanzpolitik und Leitzinsen in der N\u00e4he von Null zwei Jahrzehnte dauern kann, bis sich wieder so etwas wie normales Wirtschaftswachstum einstellt.<\/p>\n

Wenn ich mir das obige Schaubild ansehe, das Borio in seiner Pr\u00e4sentation zur Jahrestagung<\/a> der BIZ verwendet, komme ich zu dem Schluss, dass die Ungleichgewichte in der amerikanischen Wirtschaft vermutlich nicht vor 2020 beseitigt sein werden. So lange, so die Botschaft, wird das Wachstum schw\u00e4cher sein als vor dem Beginn der Finanzkrise im Jahr 2007 \u2013 auch die Inflation k\u00f6nnte noch lange Zeit unter dem Zielwert der Fed verharren. Dabei ist im Privatsektor der Abbau der Schulden, das Deleveraging<\/em>, in den USA rascher vorangekommen als im Euroraum \u2013 keine guten Aussichten f\u00fcr uns!<\/p>\n

F\u00fcr die BIZ war das Wirtschaftswachstum der vergangenen Jahrzehnte zu sehr schuldengetrieben, was sich nun r\u00e4cht. Es war leicht, an billiges Geld zu kommen, weil die Notenbanken auf jede Abschw\u00e4chung der Konjunktur mit expansiven Ma\u00dfnahmen reagierten. Diese im Zeitverlauf asymmetrische Politik f\u00fchrte in vielen OECD-L\u00e4ndern zu Schuldenorgien und einer Inflation der Immobilienpreise. In den reichen L\u00e4ndern belaufen sich die Schulden immer noch auf 275 Prozent des BIP; sie sind damit h\u00f6her als in den Jahren vor 2007. Neues Ungemach bahnt sich in den Schwellenl\u00e4ndern an, die bisher weitgehend von der Krise verschont geblieben waren. Noch sind ihre Schulden vergleichsweise niedrig, sie nehmen aber rapide zu. Insgesamt hat die expansive Wirtschaftspolitik zwar die Nachfrage und damit die Besch\u00e4ftigung stabilisiert, sie hat aber letztlich Kapital und Arbeit in Aktivit\u00e4ten gelenkt, die nur wenig beitrugen zum Wachstum des Produktionspotenzials. <\/p>\n

Die reichen Volkswirtschaften, so die BIZ, sind nicht nur deutlich, sondern wohl auch nachhaltig nicht mehr so dynamisch wie noch in den achtziger und fr\u00fchen neunziger Jahren, eine Folge dieser Fehlallokationen. Wie dem folgenden Schaubild zu entnehmen ist, kam es bei der Produktivit\u00e4t in den letzten zw\u00f6lf Jahren geradezu zu einem Einbruch \u2013 er begann also schon Jahre vor dem Beginn der Finanzkrise.<\/p>\n

\"Grafik:<\/a>
Quelle: Ansprache von Jaime Caruana am 29. Juni 2014 in Basel, S. 3<\/a>
 <\/figcaption><\/figure><\/p>\n

Rekordniedrige Zinsen bedeuten nicht notwendigerweise, dass Unternehmen mehr Schulden machen, in Maschinen, Anlagen und Software investieren und so das Wachstum des Produktionspotenzials wieder in Schwung bringen. Je h\u00f6her die Schulden, desto mehr leidet die Zahlungsf\u00e4higkeit der Schuldner, wenn die Zinsen steigen oder ihre Gewinne zur\u00fcckgehen. St\u00e4ndig steigende Schulden f\u00fchren nach Ansicht der BIZ nicht zuletzt zu einer zunehmenden Verunsicherung der Akteure. Niedrige Zinsen senken die Risikoaversion, aber es ist nicht klar, dass das zu einem Anstieg der produktiven Investitionen f\u00fchren wird. Wichtiger noch, wenn die Zinsen zu lange auf einem ultra-niedrigen Niveau gehalten werden, k\u00f6nnten sie zu einem neuen Gleichgewicht des Schreckens f\u00fchren \u2013 mit hohen Schulden, niedrigen Zinsen und magerem Wirtschaftswachstum. F\u00fcr die BIZ muss die Politik alles tun, damit die Produktivit\u00e4t wieder rascher zunimmt<\/a>. Von einer Stimulierung der Nachfrage mit fiskalischen Mitteln verspricht sie sich in dieser Hinsicht allerdings nichts. Angesichts der gewaltigen Outputl\u00fccken w\u00e4re es meiner \u2013 und Mark Schieritz\u2018 \u2013 Ansicht nach sehr f\u00f6rderlich, wenn gezielt Ma\u00dfnahmen ergriffen w\u00fcrden, die die Investitionen und damit das Potenzialwachstum f\u00f6rdern. Vor allem Deutschland hat hier einen betr\u00e4chtlichen Spielraum.<\/p>\n

Im \u00dcbrigen wird es aus Sicht der BIZ f\u00fcr die Zentralbanken immer schwerer, ihre Politik zu normalisieren. Marktteilnehmer gehen inzwischen davon aus, dass die Geldpolitik auf viele Jahre hinaus au\u00dferordentlich locker bleiben wird. Ein fr\u00fcher Kurswechsel w\u00fcrde wie ein Schock wirken, was die Notenbanken wiederum z\u00f6gern lassen d\u00fcrfte, wirklich Ernst zu machen.<\/p>\n

\"Grafik:<\/a>
Quelle: Ansprache von Jaime Caruana am 29. Juni 2014 in Basel, S. 5<\/a>
 <\/figcaption><\/figure><\/p>\n

Trotzdem dr\u00e4ngt die BIZ darauf, sich st\u00e4rker mit einer Normalisierung der Geldpolitik zu besch\u00e4ftigen. Die wichtigste Aussage des Jahresberichts ist vielleicht, dass sich angesichts nach wie vor weitverbreiteter Bilanzprobleme mit einer expansiven Geldpolitik nicht viel ausrichten l\u00e4sst. Es sei daher an der Zeit, sich dar\u00fcber klar zu werden, welche Risiken entstehen, wenn man es bei dem jetzigen „Immer weiter so“ bel\u00e4sst. Als altem Japan-Beobachter spricht mir das aus dem Herzen. Man m\u00fcsste mal durchrechnen, was passiert, wenn etwa die Fed und die Bank of England beginnen, die Liquidit\u00e4t zu verknappen und die Leitzinsen anzuheben. Der EZB w\u00e4re es vermutlich recht \u2013 es k\u00e4me dann endlich zur gew\u00fcnschten starken Abwertung des Euro und damit zu Inflationsimport. Genau aus diesem Grund wird es aber so nicht laufen. Ohne einen international abgestimmten Kurswechsel wird es nicht gehen. Das Projekt ist aber leider noch nicht auf der Agenda. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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