{"id":7858,"date":"2014-11-06T18:53:52","date_gmt":"2014-11-06T17:53:52","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=7858"},"modified":"2014-11-10T16:10:30","modified_gmt":"2014-11-10T15:10:30","slug":"warum-die-ezb-immer-noch-kein-bilanzziel-hat","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2014\/11\/06\/warum-die-ezb-immer-noch-kein-bilanzziel-hat_7858","title":{"rendered":"Warum die EZB immer noch kein Bilanzziel hat"},"content":{"rendered":"<p>In der formalen Logik unterscheidet man zwischen einer positiven und einer normativen Aussage. Eine positive Aussage beschreibt einen Vorgang, eine normative bewertet ihn. Aus meiner Sicht ber\u00fchrt diese Unterscheidung den Kern der heutigen Sitzung der EZB.<\/p>\n<p>Im zweiten Absatz des <a href=\"http:\/\/www.ecb.europa.eu\/press\/pressconf\/2014\/html\/is141106.en.html\" target=\"_blank\">Einf\u00fchrungsstatements<\/a> steht der folgende Satz:<\/p>\n<p style=\"padding-left: 30px;\"><em><span style=\"color: #000000;\">Together with the series of targeted longer-term refinancing operations to be conducted until June 2016, these asset purchases will have a sizeable impact on our balance sheet, which <strong>is expected<\/strong> to move towards the dimensions it had at the beginning of 2012.<\/span><\/em><\/p>\n<p>Draghi hat betont, dass der gesamte Governing Council hinter dieser Aussage steht. Die meisten Marktteilnehmer haben daraus abgeleitet, dass der GC ein Bilanzziel f\u00fcr die EZB abgesegnet hat. Das w\u00e4re ein gro\u00dfer Erfolg f\u00fcr Draghi und es w\u00fcrde bedeuteten, dass es mit einem gewissen Automatismus zu Quantitative Easing kommt, wenn das Ziel \u2013 wie wiederum der Markt erwartet \u2013 nicht erreicht wird mit den bisherigen Ma\u00dfnahmen.<\/p>\n<p>Ich halte diese Interpretation f\u00fcr nicht korrekt. Der Satz gibt lediglich wieder, die allgemeine\u00a0<strong>Erwartung<\/strong> sei, dass sich die Bilanz der EZB in der entsprechenden Weise entwickle. Er sagt nicht, was passieren wird, wenn diese Erwartung sich nicht erf\u00fcllt. Konkret: Wenn die Bilanz die Zielgr\u00f6\u00dfe nicht erreicht.<\/p>\n<p>Zwar hei\u00dft es an anderer Stelle:<\/p>\n<p style=\"padding-left: 30px;\"><em><span style=\"color: #000000;\">Should it become necessary to further address risks of too prolonged a period of low inflation, the Governing Council is unanimous in its commitment to using additional unconventional instruments within its mandate.<\/span><\/em><\/p>\n<p>Aber zwischen dieser Aussage und dem Bilanzziel gibt es keine klare Verbindung: Es ist keineswegs klar, dass eine Verfehlung des Bilanzziels schon eine hinreichende Voraussetzung f\u00fcr neue Ma\u00dfnahmen ist.<\/p>\n<p>Mit anderen Worten: Die Aussage, Draghi habe den GC auf ein Bilanzziel eingeschworen, erscheint mit falsch. Ich denke, die Formulierung versucht zu kaschieren, dass es eben keine Einigkeit gibt, wie man mit der Bilanz umgeht. Das ist unter Kommunikationsgesichtspunkten nicht unklug, aber ich denke wenn sich die ersten nationalen Gouverneure \u00e4u\u00dfern, wird die Fassade zerbr\u00f6seln.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>In der formalen Logik unterscheidet man zwischen einer positiven und einer normativen Aussage. Eine positive Aussage beschreibt einen Vorgang, eine normative bewertet ihn. Aus meiner Sicht ber\u00fchrt diese Unterscheidung den Kern der heutigen Sitzung der EZB. 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