{"id":7863,"date":"2014-11-11T10:39:40","date_gmt":"2014-11-11T09:39:40","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=7863"},"modified":"2014-11-11T11:51:47","modified_gmt":"2014-11-11T10:51:47","slug":"die-maer-von-der-ezb-als-bad-bank","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2014\/11\/11\/die-maer-von-der-ezb-als-bad-bank_7863","title":{"rendered":"Die M\u00e4r von der EZB als Bad Bank"},"content":{"rendered":"

Die halbe Republik scheint sich einig zu sein: Indem sie nun Asset Backed Securities<\/em> (ABS) kauft, mutiert die\u00a0Europ\u00e4ische Zentralbank\u00a0zur M\u00fclldeponie f\u00fcr Bilanzschrott.\u00a0„Die EZB wird damit vollends zu einer Bail-out<\/em>-Beh\u00f6rde und einer Bad Bank Europas\u201c, formuliert Hans-Werner Sinn, J\u00fcrgen Stark jammert, die Notenbank\u00a0nehme „unkalkulierbare Risiken“ auf ihre Bilanz, und\u00a0Bernd Lucke von der AfD emp\u00f6rt sich, diese Papiere h\u00e4tten „die Finanzkrise ausgel\u00f6st“.<\/p>\n

Haben sie nicht. Und auch sonst liegen die Kritiker \u2013 wie schon bei ihrer Vorhersage einer drohenden Inflation \u2013 schwer daneben. Die Finanzkrise ausgel\u00f6st haben wenn \u00fcberhaupt dann amerikanische ABS, weil dort Schrotthypotheken verbrieft wurden. In Europa war das nicht der Fall. Deshalb sind die Ausfallraten \u2013 Yves Mersch hat daran erinnert \u2013 auf dieser Seite des Atlantiks erheblich niedriger<\/a>, wie auch diese Tabelle von Fitch zeigt.<\/p>\n

\"Grafikl:<\/p>\n

Und von diesen Papieren kauft die EZB auch noch nur die besonders sichere senior\u00a0tranche<\/em>.\u00a0Fitch hat sich nun genau angesehen, um welche Papiere es geht. Ergebnis:<\/p>\n

Minimal Credit Risk: Fitch considers the eligibility criteria to be conservative; we therefore believe the ECB is taking only minimal credit risk with the ABSPP. As a hypothetical example, if the same criteria had been used to select eligible bonds from cohorts before the onset of the credit crisis, the resulting lifetime credit losses would have been less than 0.001%.\u00a0<\/em><\/p>\n

Aber kauft die EZB nicht Schrott aus Griechenland und Zypern?<\/p>\n

Greek and Cypriot bonds are specifically exempted from the minimum ratings requirement. However, such bonds must have the maximum securitisation rating achievable in the jurisdiction, have credit enhancement of at least 25%, and be in compliance with additional counterparty and investor reporting requirements. These exemptions are mainly relevant for the \u00a0purposes of incentivising future issuance, as there are no Cypriot securitisations and Greek \u00a0bonds currently account for only 0.3% of Fitch-rated securitisations. At present, no Greek securitisation bonds meet all the ABSPP requirements.<\/em><\/p>\n

Mit anderen Worten: Man kann lange dar\u00fcber streiten, ob ABS-K\u00e4ufe mit Blick auf die Stimulierung der Wirtschaft ein sinnvolles Instrument sind \u2013 auch ich h\u00e4tte hier meine Zweifel, da ich das Problem vor allem auf der Kreditnachfrageseite sehe. Doch zu suggerieren, die EZB ruiniere durch diese K\u00e4ufe ihre Bilanz, ist entweder ein Zeichen eines hemmungslosen Populismus oder erheblicher \u00f6konomischer Ahnungslosigkeit.<\/p>\n

Deshalb mache ich auch der Bundesbank \u2013 deren \u00f6konomische Kompetenz ich trotz unterschiedlicher Auffassungen in einigen Fragen im Allgemeinen sehr sch\u00e4tze \u2013 an dieser Stelle einen Vorwurf. Denn Jens Weidmann hat sich f\u00fcr das Bad-Bank-Argument vereinnahmen lassen und es zum Teil sogar noch befeuert<\/a> (auch wenn die \u00c4u\u00dferungen selbst nat\u00fcrlich differenzierter sind als die Schlagzeile, die daraus gemacht wird). Weidmann h\u00e4tte einfach sagen k\u00f6nnen, die ganze Sache bringt nichts und lenkt von den eigentlichen Problemen ab. Aber er musste den Steuerzahler einf\u00fchren, und ich vermute, das hat auch damit zu tun, dass dieses Argument in Deutschland immer zieht.<\/p>\n

Und Hans-Werner Sinn, der oberste Kampagnero? Der rudert in bekannter Manier\u00a0bereits wieder zur\u00fcck<\/a>\u00a0und verschiebt die Torpfosten. Im Handelsblatt<\/em> der vergangenen Woche findet sich ein langer Beitrag von ihm zum Thema ABS. In den ersten drei Abs\u00e4tzen versucht er noch halbherzig, seine These von den Bilanzrisiken zu retten, um dann ein v\u00f6llig neues Argument einzuf\u00fchren.<\/p>\n

Das Problem liegt freilich nicht nur in den Ausf\u00e4llen an sich, sondern in den politischen Folgewirkungen.<\/span><\/em><\/p>\n

Mag sein, aber davon war bisher nicht die Rede. Es ist ein Muster, dass ich Sinn \u2013 den ich \u00fcbrigens ansonsten auch sch\u00e4tze \u2013 von der Basar\u00f6konomie bis zur Target-Debatte immer wieder vorgeworfen habe: Wenn die Gegenseite ein Argument eingerissen hat, wird flugs ein neues aus der Tasche gezogen und von der urspr\u00fcnglichen Behauptung bleibt am Ende nicht mehr viel \u00fcbrig, ohne dass man eine Niederlage eingestehen musste.<\/p>\n

Manchmal erinnert mich die ABS-Debatte an die Debatte \u00fcber die Staatsanleihek\u00e4ufe der EZB unter Trichet. Da hie\u00df es auch, das gehe einher mit Milliardenverlusten f\u00fcr die Steuerzahler. Bis jetzt erwirtschaftet die Notenbank mit diesen Papieren Jahr f\u00fcr Jahr Milliardengewinne.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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