{"id":7889,"date":"2014-11-13T11:32:01","date_gmt":"2014-11-13T10:32:01","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=7889"},"modified":"2014-11-14T11:14:22","modified_gmt":"2014-11-14T10:14:22","slug":"ezb-auf-einem-gefaehrlichen-pfad-einen-replik-von-hans-werner-sinn","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2014\/11\/13\/ezb-auf-einem-gefaehrlichen-pfad-einen-replik-von-hans-werner-sinn_7889","title":{"rendered":"EZB auf einem gef\u00e4hrlichen Pfad – Eine Replik von Hans-Werner Sinn"},"content":{"rendered":"

Mark Schieritz hat am Dienstag hier im HERDENTRIEB<\/a> argumentiert, dass die Aufregung \u00fcber den Ankauf von sogenannten Asset Backed Securities<\/em> (ABS) durch die Europ\u00e4ische Zentralbank \u00fcbertrieben ist. Der Pr\u00e4sident der M\u00fcnchner Ifo-Instituts, Hans-Werner Sinn, erkl\u00e4rt in einer Replik, warum die EZB aus seiner Sicht einen gef\u00e4hrlichen Weg beschreitet.<\/p>\n

Hier die Replik von Hans-Werner Sinn:<\/strong><\/em><\/p>\n

Lieber Herr Schieritz,<\/p>\n

Sie werfen mir vor, ich h\u00e4tte das Argument der Folgekosten der ABS-K\u00e4ufe nachgeschoben. Das habe ich nicht. Zu der Abfolge immer neuer Ma\u00dfnahmen der Europ\u00e4ischen Zentralbank (EZB) und der Rettungsschirme, die n\u00f6tig sind, um eine Anschlussfinanzierung f\u00fcr fr\u00fchere Kredite zu finden und Ausf\u00e4lle zu vermeiden beziehungsweise weiter nach vorn zu schieben, habe ich mich bereits eingehend ge\u00e4u\u00dfert. Vergleichen Sie bitte Kapitel 8 meines Buches The Euro Trap. On Bursting Bubbles, Budgets and Beliefs<\/em><\/a>, das im Sommer bei Oxford University Press herauskam. Die Kette der Nachfolgeentscheidungen zu analysieren, ist dort das zentrale Thema. Das Buch liegt Ihnen vor.<\/p>\n

Das EZB-Direktorium befindet sich bereits seit L\u00e4ngerem in der Situation des Bankdirektors in einer Kleinstadt, dessen gr\u00f6\u00dfter Firmenkunde Verluste macht und der sich \u00fcberlegen muss, ob er diesem Kunden noch einmal Anschlusskredite zur Abl\u00f6sung seiner Altkredite geben soll. Wenn er sich dagegen entscheidet, geht die Firma in Konkurs, und die Bank schreibt Verluste. Dann verliert der Bankdirektor seine Tantiemen, wenn nicht gar seinen Job. Wenn er sich hingegen f\u00fcr Anschlusskredite entscheidet, kann er die Abschreibungsverluste vielleicht noch bis zu seiner Pensionierung verschleiern. Der Nachfolger darf sich dann mit einem noch gr\u00f6\u00dferen Problem herumschlagen.<\/p>\n

Kapitel 5 des Buches besch\u00e4ftigt sich ausf\u00fchrlich mit der fortw\u00e4hrenden Ausweitung der Kredite aus den Druckerpressen der Notenbanken in den Krisenl\u00e4ndern. Diese Kredite wurden gew\u00e4hrt, um die wegbrechenden privaten Kredite zu ersetzen, die die Banken aus dem Ausland bezogen hatten. Um den Krisenl\u00e4ndern den Zugang zur Druckerpresse zu erleichtern, wurden die Standards f\u00fcr die Wertpapiere fortw\u00e4hrend gesenkt, die die Gesch\u00e4ftsbanken der EZB als Pfand zur Verf\u00fcgung stellen m\u00fcssen. Um diese Standards geht es auch heute, denn EZB-Pr\u00e4sident Mario Draghi hat auf der Pressekonferenz<\/a>, an der auch Sie teilnahmen, erkl\u00e4rt, dass sich die nun geplanten K\u00e4ufe des Bewertungssystems bedienen werden, das die EZB f\u00fcr ihre Pf\u00e4nderpolitik entwickelt hat. Insofern ist das, was nun auf uns zukommt, bereits sehr gut erforscht.<\/p>\n

Die Absenkung der Standards war in der Tat extrem. Musste vor der Krise ein Wertpapier noch die Rating-Anforderung von A- erf\u00fcllen, wurde sie im Oktober 2008 auf BBB- gesenkt. Das ist die letzte Qualit\u00e4tsstufe, die noch zum sogenannten Investment Grade geh\u00f6rt. Darauf folgend sind die Anforderungen in Form einer Vielzahl von Einzelentscheidungen, die ich dokumentiere, sukzessive weiter gesenkt worden. Unter anderem wurde die Anforderung f\u00fcr Staatsanleihen und staatlich besicherte Papiere aus Griechenland (Mai 2010), Irland (April 2011), Portugal (Juli 2011) und Zypern (Mai 2013) unter BBB- gesenkt. Die nationalen Notenbanken konnten den Gesch\u00e4ftsbanken auch dann neue Kredite gew\u00e4hren, wenn die Gesch\u00e4ftsbanken im Ausgleich Staatspapiere oder staatlich besicherte Wertpapiere anboten, die der Schrottkategorie angeh\u00f6rten.<\/p>\n

Im Dezember 2011 wich die EZB dar\u00fcber hinaus von dem Prinzip der im Eurosystem einheitlichen Pf\u00e4nderanforderungen ab und gestattete den nationalen Zentralbanken die Kreditvergabe gegen Pf\u00e4nder in Form nicht-marktf\u00e4higer Kreditforderungen nach eigenem Ermessen. Im Rahmen dieses sogenannten Additional Credit Claims Framework<\/em> akzeptieren beispielsweise die zypriotische und die portugiesische Zentralbank Kreditforderungen als Pfand, die eine Ausfallwahrscheinlichkeit von bis zu 1,5 Prozent pro Jahr haben. Das bedeutet faktisch eine Pfandqualit\u00e4t unterhalb des Investment Grade, denn die Mindestanforderung von BBB- definiert die EZB ansonsten mit einer Ausfallwahrscheinlichkeit von bis zu 0,4 Prozent. Auch f\u00fcr ABS-Papiere wurde die Ratinganforderung wiederholt modifiziert und liegt seit Juni 2012 bei BBB-, also auf der untersten Stufe des Investment Grade.<\/p>\n

All diese Ma\u00dfnahmen sorgten daf\u00fcr, dass immer gr\u00f6\u00dfere Anteile der Bankaktiva zu einem zul\u00e4ssigen Pfand wurden. Sie erlaubten es den S\u00fcdl\u00e4ndern und Irland, sich das Geld zu drucken, das sie sich nicht mehr leihen konnten oder angesichts hoher Marktzinsen nicht mehr leihen wollten. Auf diese Weise haben die nationalen Notenbanken der sechs Krisenl\u00e4nder Griechenland, Irland, Portugal, Spanien, Italien und Zypern den lokalen Gesch\u00e4ftsbanken bis zum Sommer 2012 insgesamt eine Billionen Euro an Sonderkrediten zur Verf\u00fcgung gestellt, die private Kredite ersetzten, die sie sonst \u00fcber die internationalen Kapitalm\u00e4rkte h\u00e4tten beziehen m\u00fcssen. Diese Kredite werden durch die sogenannten Target-Salden gemessen. Zypern hatte sich im Jahr 2012, vor dem Untergang seiner Banken, schnell noch ein halbes Sozialprodukt zus\u00e4tzlich gedruckt, um seinen Banken die M\u00f6glichkeit zu geben, russische Oligarchen sowie Investoren aus Athen und London auszuzahlen und ihnen die Flucht zu erm\u00f6glichen.<\/p>\n

Auch bei ihrem neuen Aufkaufprogramm wird die EZB mit etwas besseren Wertpapieren anfangen und sich bei deren Ersch\u00f6pfung sukzessive zu schlechteren Kategorien vorantasten. Dieses Urteil folgt nicht, wie Mario Draghi meint, aus kontrafaktischen Vorurteilen, sondern aus einer eingehenden wissenschaftlichen Analyse dessen, was bereits geschehen ist.<\/p>\n

Bemerkenswert ist, dass die EZB bei ihren K\u00e4ufen bereits von Anfang an unter die Investment-Grade-Grenze gehen wird. Das folgt \u00fcbrigens bereits aus der zweiten Textstelle, die Sie selbst zitieren. Da steht schwarz auf wei\u00df, dass die Bonds von Griechenland und Zypern vom Minimum Ratings Requirement<\/em> ausgenommen sind. Auch in der Tabelle, die auf der Pressekonferenz verteilt wurde, sehen Sie, dass man unter BBB- kaufen will. Ihr Text vermittelt dem Leser erstaunlicherweise einen anderen Eindruck.<\/p>\n

Im Grunde \u00e4hnelt die EZB-Strategie dem, was bei jedem Konkurs geschieht. Da der Nachfolger des Bankdirektors keine M\u00f6glichkeit mehr sieht, die Kreditausf\u00e4lle noch l\u00e4nger zu verschleiern, leitet er das Konkursverfahren ein und wird so zum Eigent\u00fcmer der Aktiva des Schuldners. Der Schritt von der Kreditvergabe gegen immer schlechtere Pf\u00e4nder hin zum Erwerb dieser Pf\u00e4nder ist in seinem \u00f6konomischen Kern ein implizites Konkursverfahren f\u00fcr die Banken S\u00fcdeuropas.<\/p>\n

Mit freundlichem Gru\u00df
\nHans-Werner Sinn<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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