{"id":8035,"date":"2015-01-18T19:43:43","date_gmt":"2015-01-18T18:43:43","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=8035"},"modified":"2015-01-18T20:46:01","modified_gmt":"2015-01-18T19:46:01","slug":"wir-haften-immer","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2015\/01\/18\/wir-haften-immer_8035","title":{"rendered":"Wir haften immer"},"content":{"rendered":"

Wie ich an dieser Stelle bereits vor einer Woche geschrieben habe<\/a>, erw\u00e4gt die EZB, ihr geplantes Anleiheprogramm \u00fcber die nationalen Notenbanken zu organisieren. Dabei handelt es sich um ein Zugest\u00e4ndnis an die Deutschen. Wenn die EZB Anleihen kauft, findet automatisch eine Vergemeinschaftung von Risiken statt, da im Fall eines Zahlungsausfalls die Mitgliedsstaaten \u00fcber ihre nationalen Notenbanken die Haftung f\u00fcr etwaige Verluste \u00fcbernehmen.
\n
\nIn Deutschland gibt es dagegen massiven Widerstand\u00a0und als Zugest\u00e4ndnis an die Deutschen will Draghi die Risiken auf die Bilanzen der nationalen Notenbanken abw\u00e4lzen. Nun hat Merkel bei ihrem\u00a0Vier-Augen-Gespr\u00e4ch mit Draghi in der vergangenen Woche nach meinen Informationen deutlich gemacht, dass sie QE trotzdem nicht aktiv unterst\u00fctzen wird \u2013 es gibt aber Indizien daf\u00fcr, dass sie sich zumindest mit \u00f6ffentlicher Kritik zur\u00fcckhalten wird.<\/p>\n

Die Sache hat nur einen Haken: QE ohne\u00a0gemeinsame Haftung ist in einer W\u00e4hrungsunion nicht m\u00f6glich. Denn wenn, wie es geplant ist, die nationalen Notenbanken die Anleihen ihrer L\u00e4nder kaufen, findet zwar keine direkte Verlust\u00fcbernahme statt. Kauft zum Beispiel die portugiesische Notenbank portugiesische Anleihen und stellt Portugal den Schuldendienst ein, dann bleibt der Verlust in Portugal.<\/p>\n

Weil aber die Anleihen mit der gemeinsamen W\u00e4hrung erworben werden, findet unweigerlich eine Vergemeinschaftung statt. Sie l\u00e4uft \u00fcber das Target-System.\u00a0Die verst\u00e4rkte Inanspruchnahme der Notenbank wird\u00a0dazu f\u00fchren, dass sich in den Krisenl\u00e4ndern die Target-Verbindlichkeiten erh\u00f6hen. Sie werden noch weiter anschwellen, wenn in den betroffenen L\u00e4ndern eine Schieflage droht, weil dann Bankkunden ihre Konten r\u00e4umen und die Investoren Geld abziehen, weshalb die Notenbank einspringen muss.\u00a0Im Fall eines Austritts des Landes aus der W\u00e4hrungsunion aber wird aus der virtuellen Target-Verbindlichkeit einer reale \u2013 und die verbleibenden Mitglieder haben den Schaden.<\/p>\n

Nun habe ich bekanntlich immer argumentiert, dass Target-Salden irrelevant sind. Das sind sie auch innerhalb einer W\u00e4hrungsunion \u00a0\u2013 aber hier geht es ja um die Frage, inwieweit die Steuerzahler im Extremfall einer gro\u00dfen Staatspleite mit m\u00f6glicherweise folgendem Exit gesch\u00fctzt werden k\u00f6nnen. Nur in einem solchen Szenario w\u00fcrden ja auch bei regul\u00e4rem QE im gro\u00dfen Stil Kosten f\u00e4llig.<\/p>\n

Mein Punkt ist: QE f\u00fchrt ohnehin nur im Fall schwerer Verwerfungen zu massiven Verlusten. In einem solchen Fall sch\u00fctzt aber auch die Verschiebung der K\u00e4ufe auf die Bilanzen der Notenbanken nicht. Deshalb sollte man auf die Debatte nicht zu\u00a0viel geben \u2013 zumal ein QE ohne Risikovergemeinschaftung die Risiken sogar erh\u00f6hen k\u00f6nnte, wenn es am Markt f\u00fcr nicht glaubw\u00fcrdig erachtet w\u00fcrde und dadurch die Krise wieder eskaliert und die Wahrscheinlichkeit eines Eintretens des Haftungsfalls sich erh\u00f6ht.\u00a0Oder wie es die Analysten von Barclays Capital formulieren:<\/p>\n

Eurosystem exposure to each member state\u2019s risk is\u00a0equivalent under both sharing\u00a0and non-sharing of risk, due to\u00a0the Target 2 exposure<\/em><\/p>\n

Ohnehin ist noch nicht klar, ob sich Draghi mit einer Variante ohne Risikovergemeinschaftung durchsetzen k\u00f6nnte.\u00a0Die Abstimmungsregeln im Notenbankrat st\u00e4rken die Anh\u00e4nger einer Vergemeinschaftung der Risiken. Der Grundsatzsbeschluss \u2013 QE oder nicht \u2013 muss durch eine Mehrheitsentscheidung vom EZB-Rat<\/a> getroffen werden, dem die Pr\u00e4sidenten der nationalen Notenbanken und die sechs Mitglieder des Direktoriums der EZB angeh\u00f6ren. \u00dcber die Verteilung der Risiken dagegen entscheiden allein die nationalen Notenbankchefs \u2013 und in diesem Kreis haben die S\u00fcdl\u00e4nder eine Mehrheit.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Wie ich an dieser Stelle bereits vor einer Woche geschrieben habe, erw\u00e4gt die EZB, ihr geplantes Anleiheprogramm \u00fcber die nationalen Notenbanken zu organisieren. Dabei handelt es sich um ein Zugest\u00e4ndnis an die Deutschen. 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