{"id":82,"date":"2006-10-04T10:47:39","date_gmt":"2006-10-04T09:47:39","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=82"},"modified":"2006-10-04T10:47:39","modified_gmt":"2006-10-04T09:47:39","slug":"auf-ein-beben-vorbereiten","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2006\/10\/04\/auf-ein-beben-vorbereiten_82","title":{"rendered":"Auf ein Beben vorbereiten"},"content":{"rendered":"

Der Oktober hat mit einem neuen Rekord beim Dow Jones begonnen. Gestern \u00fcbertraf der \u00e4lteste und ber\u00fchmteste Aktienindex der Welt seine alte Bestmarke vom 14. Januar 2000. Ja, die H\u00f6chstst\u00e4nde von damals, als sich die Anleger noch im New Economy Rausch befunden haben. War die anschlie\u00dfende Baisse gar nicht n\u00f6tig, waren die \u00dcbertreibungen gar nicht so schlimm? Diese Fragen beantworte ich in meinem neuesten Artikel in der ZEIT.<\/a><\/p>\n

Interessant finde ich vor allem, dass der neue Rekord im Oktober aufgestellt worden ist. Ist nicht Oktober traditionell der Schreckensmonat der Anleger? Ja, das ist er. Und deshalb rate ich auch zur Vorsicht. Ein kleines Beben im Oktober halte ich f\u00fcr \u00e4u\u00dferst wahrscheinlich. Und das aus drei Gr\u00fcnden:<\/p>\n

1.\tWeil es immer so ist. Eine recht frische Studie von Goldman Sachs vom 18. September untersucht den Oktober am amerikanischen Aktienmarkt auf Schwankungsanf\u00e4lligkeit. Und siehe da: zwischen 1950 und 2005 war die Volatilit\u00e4t, also die Schwankungsanf\u00e4lligkeit, im Oktober im Schnitt gr\u00f6\u00dfer als in jedem anderen Monat. Im Durchschnitt um fast 30 Prozent. Und auch bei einem Blick auf die 60 Sektoren im S&P 500 kommt Goldman zum Schluss, dass w\u00e4hrend der vergangenen 16 Jahre in 59 Sektoren im Oktober die Volatilit\u00e4t im Schnitt steigt.<\/p>\n

2.\tWeil die Vola nach den Turbulenzen im Mai wieder ganz sch\u00f6n abgenommen hat. Zu stark, wie ich meine. Der amerikanische Vola-Index VIX, der im April mit etwas \u00fcber 11 nahe seines Rekordtiefs lag, notiert aktuell bei knapp \u00fcber 12. Als die Turbulenzen am 10. Mai begonnen haben, schoss er bis auf 23,8 Punkte Mitte Juni empor. Ganz \u00e4hnlich sieht das Bild f\u00fcr den VDax aus, der die Vola des Deutschen Aktienindex misst. Der VDax notierte im Mai, vor der Ersch\u00fctterung unter 14, sprang dann bis auf 25,4 und notiert heute wieder bei 16.<\/a> In einer zweiten Goldman-Studie \u201eLow Volatility: Cyclical or Structural\u201c widersprechen die Makro-Analysten den \u00d6konomen der BIZ, die in einem neuen Papier vor allem strukturelle Gr\u00fcnde f\u00fcr die weltweit niedrigen Volas ausmachen<\/a>. Die Goldm\u00e4nner halten dagegen das j\u00fcngste Makro-Umfeld f\u00fcr den wichtigsten Grund der geringen Vola an fast allen Finanzm\u00e4rkten. Die \u201eVolatility across Assets\u201c, also zwischen und \u00fcber die verscheidenen Anlagen hinweg, verorten sie auf einem 27 Jahrestief! Das ist zu tief.<\/p>\n

3.\tWeil die M\u00e4rkte irren. Das gro\u00dfe Spiel hei\u00dft derzeit: Schw\u00e4cheres Wachstum, geringere Inflation. Die niedrigen Renditen an den Rentenm\u00e4rkten blasen die Bewertungen in allen riskanten Anlageklassen wieder auf. Ich glaube, an den M\u00e4rkten wird eine zu starke Abschw\u00e4chung des Wachstums erwartet. Ich bin voll im Camp der Rebalancing- und Decoupling-Fans. Amerika schw\u00e4cht sich ab, rei\u00dft aber den Rest der Welt nicht mit nach unten. Warum? Weil der Tech-Sektor, der den letzten Abschwung aus Amerika heraus ausgel\u00f6st hat, global ist, der Housing-Sektor aber nicht (siehe meine Argumentation in der aktuellen ZEIT<\/a>). Ich tippe drauf, dass der Rest der Welt weiter ansehnlich w\u00e4chst und so Amerikas Wirtschaft st\u00fctzt. Der fallende \u00d6lpreis ist zwar sch\u00f6n f\u00fcr die Inflation, noch sch\u00f6ner allerdings f\u00fcr die Haushalte, die Konsumpower zur\u00fcck bekommen. \u00dcber kurz oder lang wird der Rentenmarkt ein h\u00f6heres Wachstum einpreisen m\u00fcssen. Das wird kaum ohne Turbulenzen \u00fcber die B\u00fchne gehen.<\/p>\n

Hier noch kurz meine Erwartungen f\u00fcr die einzelnen M\u00e4rkte:<\/p>\n

    \n
  1. Die Renten sind mir zu teuer. 3,70 Prozent f\u00fcr zehnj\u00e4hrige Bundesanleihen kaufe ich nicht. Das ist einer der ganz wenigen Punkte, wo ich die Analyse unseres neuen Hirten Dieter Wermuth nicht teile!<\/a> Ich glaube trotz Abschw\u00e4chung in Amerika nicht daran, dass die 4,70 f\u00fcr zehnj\u00e4hrige T-Bonds zum Einstieg reizen sollten. Im Gegenteil. <\/li>\n
  2. Die europ\u00e4ischen Aktien scheinen mir fair bewertet zu sein. Allerdings ist Oktober und deshalb lieber Vorsicht walten lassen. Vielleicht zur Absicherung der Aktienposition Vola kaufen. <\/li>\n
  3. Der Dollar muss weiter fallen. Er wird es, wenn sich die Meinung durchsetzt, dass nur Amerika schw\u00e4chelt, der Rest der Welt aber ansehnlich w\u00e4chst.<\/li>\n
  4. Der \u00d6lpreis hat noch immer eine Spekulationspr\u00e4mie von mindestens zehn Dollar. Die sollte sich bis zum Fr\u00fchjahr abbauen. <\/li>\n
  5. Die Emerging Marktes, die Credits und was es sonst noch alles an riskanten Assets gibt, sollten unter dem von mir erwarteten Zinsanstieg am langen Ende der Bondm\u00e4rkte leiden.<\/li>\n<\/ol>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Der Oktober hat mit einem neuen Rekord beim Dow Jones begonnen. Gestern \u00fcbertraf der \u00e4lteste und ber\u00fchmteste Aktienindex der Welt seine alte Bestmarke vom 14. Januar 2000. Ja, die H\u00f6chstst\u00e4nde von damals, als sich die Anleger noch im New Economy Rausch befunden haben. 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