![\"Grafik:](\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2015\/12\/EA_Verschuldung_priv_Sektor_1999Q1-2015Q2.gif\")
<\/p>\nDie europ\u00e4ische Inflation will einfach nicht anspringen, egal wie viel Geld die EZB in den Bankensektor pumpt, egal wie niedrig die Leitzinsen sind. Die Verbraucher und Unternehmen sollen mehr Schulden machen, also mehr Geld ausgeben, stattdessen sind sie haupts\u00e4chlich immer noch darauf aus, ihre Schulden abzubauen und so wenig auszugeben wie sie nur k\u00f6nnen. Es wird immer deutlicher, dass selbst eine extrem expansive Geldpolitik gegen dieses fundamentale Dilemma nicht viel ausrichten kann. Solange die Schulden nicht auf ein „normales“ Niveau gesunken sind, kann die Geldpolitik die G\u00e4ule zur Tr\u00e4nke f\u00fchren, saufen werden sie nicht, jedenfalls nicht so bald.<\/p>\n
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Ohne es an die gro\u00dfe Glocke zu h\u00e4ngen, hofft die EZB offenbar, dass sie durch einen abwertenden Wechselkurs ihrem Inflationsziel n\u00e4herkommen kann. Schwacher Euro gleich steigende Preise f\u00fcr Importe und Exporte gleich st\u00e4rker steigendes Preis- und Lohnniveau im Inland. Da Euroland sehr intensiv in die internationale Arbeitsteilung eingebunden ist, deutlich st\u00e4rker als etwa die USA, kann das in der Tat eine wirksame Strategie sein, wenn auch keine, die das Inflationsproblem ein f\u00fcr alle Mal l\u00f6st. Das massive Zusatzangebot an Zentralbankgeld, mit dem es die M\u00e4rkte seit Anfang des Jahres zu tun haben, hat allerdings weder die Konjunktur erkennbar stimuliert noch hat es zu h\u00f6heren Inflationsraten gef\u00fchrt. Das Schuldenproblem verschwindet ja nicht so einfach.<\/p>\n
Der Angebotsdruck k\u00f6nnte aber den Wechselkurs des Euro nach unten treiben. Dadurch wird Inflation importiert, die dann mithilfe der Marktmechanismen das allgemeine Preisniveau erh\u00f6ht und vielleicht eine neue Inflationsmentalit\u00e4t schafft. Auf die kommt es der EZB letztlich an. Im \u00dcbrigen verbessert eine Abwertung auch die preisliche Wettbewerbsf\u00e4higkeit der Unternehmen und Besch\u00e4ftigten, f\u00fchrt daher der Tendenz nach \u00fcber einen gr\u00f6\u00dferen Au\u00dfenhandels\u00fcberschuss zu einem Anstieg der gesamtwirtschaftlichen Nachfrage und verbessert so die konjunkturelle Lage \u2013 was es wiederum erleichtert, h\u00f6here Preise und L\u00f6hne durchzusetzen. Die Inflation nimmt also aus zwei Gr\u00fcnden zu: durch den Preismechanismus (Inflation wird importiert) und den Einkommenseffekt (konjunkturell l\u00e4uft es besser).<\/p>\n
Wie gesagt, noch sind die Erfolge ausgeblieben. Zum Einen ist der Euro zwar gegen\u00fcber Dollar, Pfund Sterling, Yen und Schweizer Franken kr\u00e4ftig in den Keller gerauscht, insgesamt aber, gegen\u00fcber der Gesamtheit der Handelspartner, hat er seit April dieses Jahres an den Devisenm\u00e4rkten an Wert gewonnen. Das hei\u00dft, die EZB muss noch ein paar Schippen billiges Geld drauflegen, damit es wirklich zu einer nennenswerten Abwertung kommt. Es ist so gut wie sicher, dass der EZB-Rat das an diesem Donnerstag auch tun wird.<\/p>\n
![\"Grafik:](\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2015\/12\/NEER_REER_Euro_1999-201510.gif\")
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Noch sind die Marktteilnehmer weiterhin ganz angetan von den gesunden Fundamentaldaten des Euro und lassen sich bislang nicht so richtig von der Aussicht auf eine gr\u00f6\u00dfere Abwertung verschrecken. Ein Ausverkauf von Euro-Verm\u00f6genstiteln hat bisher nicht stattgefunden. Zwei Indizien: Die Rendite zehnj\u00e4hriger deutscher Staatsanleihen betr\u00e4gt nur 0,50 Prozent, w\u00e4hrend die Anleger f\u00fcr zehnj\u00e4hrige US Treasuries 2,23 Prozent verlangen. Auch von europ\u00e4ischen Aktien sind sie ganz angetan: Im Verlauf des Jahres hat der EuroStoxx50 11,4 Prozent zugelegt, w\u00e4hrend es beim amerikanischen S&P 500 nur 1,0 Prozent waren.<\/p>\n