{"id":9662,"date":"2016-06-21T00:26:03","date_gmt":"2016-06-20T22:26:03","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/?p=9662"},"modified":"2016-06-21T16:14:38","modified_gmt":"2016-06-21T14:14:38","slug":"die-kurse-von-aktien-und-bonds-haben-die-bodenhaftung-verloren","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/2016\/06\/21\/die-kurse-von-aktien-und-bonds-haben-die-bodenhaftung-verloren_9662","title":{"rendered":"Die Kurse von Aktien und Bonds sind viel zu hoch"},"content":{"rendered":"<p>An den wichtigsten M\u00e4rkten sind sowohl Aktien als auch Renten deutlich \u00fcberteuert. Sobald die Fed und die EZB ernst machen mit h\u00f6heren Zinsen, wird es daher gro\u00dfe Korrekturen geben. Da die Transmission von der Geldpolitik in die reale Sph\u00e4re nicht funktioniert, Haushalte und Unternehmen das billige Geld also nicht daf\u00fcr nutzen, ihre Ausgaben kr\u00e4ftig zu steigern, floss die \u00fcberreichliche Liquidit\u00e4t bisher in die Finanzm\u00e4rkte und hat dort die Kurse in die H\u00f6he getrieben. Gemessen an den mittelfristigen Gewinnaussichten und den wahrscheinlichen k\u00fcnftigen Inflationsraten haben sie ein nicht haltbares Niveau erreicht.<!--more--><\/p>\n<p>Die Aktienkurse lassen sich auch nicht dadurch rechtfertigen, dass die Gewinne kurzfristig, also in diesem und im n\u00e4chsten Jahr, stark zunehmen werden: Daf\u00fcr steigen die Kosten zu stark, insbesondere die Lohnst\u00fcckkosten, auf die es vor allem ankommt. Nicht nur in den USA, sondern neuerdings auch im Euroland hat sich die Lage am Arbeitsmarkt verbessert, sodass es wieder Spielr\u00e4ume f\u00fcr h\u00f6here L\u00f6hne gibt. Gleichzeitig f\u00e4llt es den Unternehmen nicht leicht, ihre Preise anzuheben: In Kaufkraftparit\u00e4ten gerechnet expandiert das globale BIP nur moderat, n\u00e4mlich mit einer Rate von etwa drei Prozent. Auf der Basis tats\u00e4chlicher Wechselkurse sind es lediglich 2,5 Prozent. Das sind jeweils rund eineinhalb Prozentpunkte weniger als vor der Finanzkrise. Der Wettbewerb ist entsprechend scharf und die Gewinnaussichten sind bestenfalls bescheiden.<\/p>\n<p>Der Korrekturbedarf bei Aktien d\u00fcrfte zurzeit bei 25 bis 40 Prozent liegen. Kaum ein Markt wird sich dem entziehen k\u00f6nnen. Aus strukturellen Gr\u00fcnden sind vor allem Banken und Energieunternehmen gef\u00e4hrdet.<\/p>\n<p>Wie lange sich die Rentenkurse auf ihrem hohen Niveau halten k\u00f6nnen, h\u00e4ngt zum einen davon ab, wie es mit den Leitzinsen weitergeht, zum anderen davon, wie sich die Inflationserwartungen entwickeln. Es gibt bei den L\u00f6hnen und Rohstoffpreisen erste Indizien daf\u00fcr, dass die Talsohle durchschritten ist und in der Folge auch die Verbraucherpreise wieder steigen k\u00f6nnten. Vermutlich wird die EZB ihre Politik nicht weiter lockern m\u00fcssen. Vielmehr ist es wahrscheinlicher geworden, dass sie ihr 80-Mrd-Euro-Ankaufprogramm im n\u00e4chsten M\u00e4rz beenden und dann vielleicht sogar erstmals wieder die Zinsen erh\u00f6hen wird. Sie w\u00fcrde damit der amerikanischen Fed folgen, die die Funds Rate noch in diesem Jahr zweimal anheben d\u00fcrfte. Die Luft f\u00fcr Bonds wird d\u00fcnn. Ein &#8222;normales&#8220; Renditeniveau f\u00fcr zehnj\u00e4hrige Staatsanleihen ist das Produkt aus dem Trendwachstum der Produktivit\u00e4t von neuerdings nur noch einem halben Prozent, der erwarteten Inflationsrate von etwas unter zwei Prozent und einer Laufzeitenpr\u00e4mie von 0,5 bis ein Prozent, also drei bis dreieinhalb Prozent. Der Weg dahin wird begleitet sein von schmerzhaften Kursverlusten.<\/p>\n<p>Eine ausf\u00fchrliche Analyse der Inflationsrisiken und den daraus folgenden Effekten auf die zuk\u00fcnftige Geldpolitik und die M\u00e4rkte f\u00fcr Aktien und Bonds finden Sie in meinem neusten Investment Outlook:<\/p>\n<p><a title=\"Wermuth\u2019s Investment Outlook - June 2016\" href=\"https:\/\/blog.zeit.de\/herdentrieb\/files\/2016\/06\/Wermuths_Investment_Outlook_June_2016.pdf\">Wermuth&#8217;s Investment Outlook &#8211; Asset markets dangerously dependent on central banks, June 2016<\/a>*) (pdf, 788 KB)<\/p>\n<p style=\"line-height: 75%;\"><span style=\"font-family: Arial; font-size: xx-small;\">*) Der Investment Outlook von Dieter Wermuth ist in englischer Sprache verfasst und wird im Herdentrieb in loser Folge zum Herunterladen bereitgestellt. (UR)<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>An den wichtigsten M\u00e4rkten sind sowohl Aktien als auch Renten deutlich \u00fcberteuert. Sobald die Fed und die EZB ernst machen mit h\u00f6heren Zinsen, wird es daher gro\u00dfe Korrekturen geben. 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