So wird 2007

Noch im alten Jahr haben Dieter Wermuth und ich uns getroffen, um gemeinsam tief in die Kristallkugel zu schauen. Wir entdeckten einen freundlich grinsenden Alan Greenspan (das ist der alte Chef der amerikanischen Notenbank, Sie wissen schon). Er winkte uns zu und signalisierte: Auch meine letzte Wette werde ich gewinnen. Ich bin nicht der König der Blasen, sondern the Master of the Universe. Der Weltwirtschaft gelingt das Ausbalancieren der Ungleichgewichte, ohne Dollarcrash, ohne dass die Immobilienblase in Amerika platzt und ohne eine tiefe, weltweite Rezession. Das ist auch unsere Annahme für das nächste Jahr.

Nach Greenspan tauchten Buchstaben auf, grau-grün: MREESNOIANERV. Dreimal hin und her geschoben: MEAN REVERSION, sprach die Kugel, also zurück zur Normalität. Auch das beherzigen wir, zwar noch nicht für die Unternehmensgewinne, wohl aber für die langen Zinsen, für die Risikoprämien von riskanten Anleihen sowie für die Volatilität.

Hier unsere Wetten im Einzelnen (das Kürzel am Ende der Wette verrät, von wem sie ursprünglich stammt):

– weil die Unternehmen die abnormale Phase zwischen 2002 und 2006 hinter sich lassen, in der sie zu Nettosparern geworden sind. 2007 werden sie keine Schulden mehr zurückzahlen, sondern wieder neue Schulden machen
• – weil das Wachstum sich nicht signifikant abschwächen wird.
• – weil die alte Faustformel „Inflation plus Wachstum plus 0,5 Prozentpunkte“ lautet, mean reversion eben (heu).

• – weil die Zinsen steigen und dadurch alle riskanten Assets neu bewertet werden müssen.
• – weil sich die Bonität der Unternehmensanleihen verschlechtern wird.
• – weil der Yen aufwerten wird und damit der Carry-Trade seine besten Tage gesehen hat (heu).

• – die Anzahl der Jobs nimmt immer noch um 100.000 bis 150.000 im Monat zu und lag im November um 2,1 Prozent über dem Vorjahresstand.
• – die Zuwachsrate für das verfügbare Einkommen betrug nicht zuletzt deswegen 5,1 Prozent, so dass die Leute nach Abzug der Inflationsrate von (nur!) 2 Prozent real 3 Prozent mehr in der Tasche hatten als vor Jahresfrist: trotz gestiegener Zinsen und der Schwäche des Immobilienmarktes wird der Konsum, die wichtigste Stütze der Konjunktur, nicht wegbrechen.
• – der abwertende Dollar hat den positiven Nebeneffekt, dass sich die internationale Wettbewerbsfähigkeit amerikanischer Firmen verbessert und der Export die langsamere Expansion der Inlandsnachfrage zum Teil wettmacht.
• – zudem scheint es bislang nicht zu einem echten Rückgang der Hauspreise gekommen zu sein – lediglich die Zuwachsrate ist von nahe 15 Prozent auf etwa 5 Prozent gesunken.
• – es könnte sein, dass es für die Immobilienbesitzer also erneut nicht zu einem Vermögensverlust kommt – für die Aktienbesitzer sieht die Welt sogar ausgesprochen erfreulich aus, nachdem der S&P 500 im letzten Jahr 14,4 Prozent zugelegt hatte und es weiter aufwärts zu gehen scheint mit den Gewinnen, wenn auch nicht mehr ganz so flott wie in den Vorjahren; zu knausern brauchen sie jedenfalls nicht (DW).

• – die EZB wird die Zinsen nicht nur hoch halten, sondern vermutlich – entgegen meiner erst kürzlich geäußerten Ansicht, dass bei 3,5 Prozent Schluss sei – auf 3,75 Prozent oder sogar 4 Prozent anheben, da das Wachstum kräftig genug ist und die Liquidität beunruhigend rasch zunimmt.
• – während die Fed eher erwägt, die Zinsen demnächst wieder zu senken; die Marktteilnehmer gehen davon aus, dass es in diesem Herbst dazu kommt; von der Zinsdifferenz her wird sich der Euro festigen.
• – einigermaßen sicher ist auch, dass die Zentralbanken weiter ihr Dollarrisiko zugunsten des Euro vermindern wollen; sie werden ihre Anlagen nicht unbedingt aggressiv umschichten, aber bei Neuzugängen dem Euro ein größeres Gewicht geben werden.
• – nach wie vor werden europäische Unternehmen aus nicht ganz verständlichen Gründen deutlich niedriger bewertet als amerikanische; da das Wachstumspendel jetzt zugunsten Europas ausschlägt, dürfte es auch vermehrt private Anlagen in Euro geben.
• – Eurolands Leistungsbilanz wird zudem 2007 nahezu ausgeglichen sein, während die USA ein Defizit von 800 Milliarden Dollar finanzieren müssen; von daher gibt es ständig ein Überangebot an Dollars, das seinen Kurs unter Druck halten wird (DW).

• – die Kerninflationsrate, um die sich die Headline-Rate im Konjunkturverlauf immer bewegt, ist schon seit langem nicht höher als 1,5 Prozent.
• – die Lohnabschlüsse bleiben moderat, da es in fast allen Bereichen, die dem internationalen Wettbewerb ausgesetzt sind, ein Überangebot an Arbeit gibt; die Verhandlungsposition der Gewerkschaften bessert sich, bleibt aber schwach.
• – die Produktivität nimmt allein aus zyklischen Gründen demnächst wieder stärker zu, so dass die Lohnstückkosten, der wichtigste Kostenfaktor überhaupt, kaum steigen dürften; die Unternehmen können daher ihre Gewinne weiter steigern, ohne dass sie groß ihre Preise erhöhen müssen.
• – die Aufwertung des Euro bedeutet, dass die Währungsunion Preisstabilität importiert; der Verlust an preislicher Wettbewerbsfähigkeit bedeutet auch, dass sich das Angebot im Inland erhöht, was wiederum tendenziell den Preisanstieg dämpft.
• – schließlich werden auch die höheren Zinsen irgendwann einmal greifen; sie werden ja in der Absicht angehoben, die Nachfrage und damit die Inflation abzukühlen (es fragt sich allerdings, was es bei letzterer noch abzukühlen gibt) (DW).

• – im Dezember dürfte die Anzahl der Erwerbstätigen bei 39,4 Millionen gelegen haben und damit um 1,3 Prozent über ihrem Vorjahreswert; eine so hohe Steigerungsrate hat es seit vielen Jahren nicht mehr gegeben.
• – nach den jüngsten Umfragen planen immer mehr Unternehmen, neue Arbeitsplätze zu schaffen.
• – die Reallöhne werden trotz der Belastungen durch Ölpreise und Mehrwertsteuer erstmals seit 2001 wieder zunehmen, wenn auch kaum um mehr als 1 Prozent; im fünften Jahr seit dem konjunkturellen Tief dürfte der Widerstand gegen großzügigere Lohnerhöhungen nicht mehr so stark sein.
• – weil die Gewinne weiterhin, das fünfte Jahr in Folge, zweistellig zunehmen werden; insgesamt beschleunigt sich also die Zunahme des real in der Volkswirtschaft verfügbaren Einkommens.
• – es besteht vermutlich ein beträchtlicher Nachholbedarf an Konsumausgaben; wegen der katastrophalen Lage am Arbeitsmarkt hatten sich die Verbraucher jahrelang zurückgehalten.
• – darüber hinaus dürfte der Anstieg der Aktienkurse um 22 Prozent im abgelaufenen Jahr positive Vermögenseffekte auf die Ausgaben der Haushalte haben; auch der Immobilienmarkt hat sich offenbar gefangen (DW).

• – der Aufschwung geht weiterhin einher mit einer lebhaften Investitionstätigkeit, so dass auf der Angebotsseite bislang keine Engpässe entstanden sind.
• – das gilt genauso für die Arbeitsmärkte, so dass die durchschnittliche Inflationsrate kaum mehr als 3 Prozent beträgt.
• – das ermöglicht eine relativ lockere Geldpolitik; die Notenbanken werden den Aufschwung vorläufig nicht abzuwürgen versuchen.
• – die wichtigsten Schwellenländer haben keine finanziellen Probleme; sie verfügen über gewaltige Devisenreserven und sind inzwischen zu Netto-Kapitalexporteuren geworden, so dass so etwas wie eine neue Asienkrise auf absehbare Zeit ganz unwahrscheinlich ist.
• – es gibt wenig, was den Aufholprozess dieser Länder stoppen könnte; angesichts von Pro Kopf-Einkommen, die bei kaum einem Zehntel des unsrigen liegen, ist der Nachholbedarf bei Konsumgütern, Wohnungen, Fabrikausrüstungen und Infrastruktur immens.
• – marktwirtschaftliche Reformen und die rapide Integration in die Arbeitsteilung der Welt werden als Erfolgsmodelle gesehen; das setzt immer mehr unternehmerische Energien frei (DW).

• – durch den milden Winter auf der Nordhalbkugel kommt es zu einem Überangebot an Öl.
• – es gibt zur Zeit keine Lieferengpässe aus politischen Gründen.
• – Öl wird zunehmend durch andere Energieträger ersetzt.
• – die hohen Preise zwingen die Verbraucher, ihren Ölverbrauch zu drosseln,
• – aber: die Weltkonjunktur brummt und
• – das Angebot an Öl nimmt höchstens um 2 Prozent zu, während das Sozialprodukt der Welt um etwa 4,5 Prozent expandiert – der Anpassungsparameter sind die Preise
• – wir werden wohl nicht noch einmal eine so ruhige Hurricane-Saison und einen so milden Winter erleben. (DW)

• – vor allem weil die Gewinne ebenfalls sehr kräftig zulegen.
• – die Bewertungen sind nach wie vor moderat (KGV ca. 14,5) – vor allem im Vergleich zu den USA. Gegenüber Staatsanleihen, die real zwei Prozent abwerfen, sind Aktien billig.
• – eine Unternehmensteuerreform bleibt auf der politischen Agenda, so dass auf mittlere Sicht mit höheren Nettogewinnen zu rechnen ist (DW).

• – geht man nach den Unternehmensumfragen und den Auftragseingängen, wird die Produktion nach dem relativ schwachen ersten Quartal mit einer Rate von etwa 3,5 Prozent expandieren.
• – die Beschäftigung steigt nur noch um 1 Prozent.
• – nach wie vor sind die Kapazitätsreserven sehr groß, so dass sich der Output relativ problemlos steigern lässt, ohne in gleichem Maße neue Mitarbeiter einstellen zu müssen.
• – da die Investitionstätigkeit endlich in Schwung gekommen ist, erhöht sich das sogenannte Produktionspotential wieder rascher als bisher, wodurch zusätzliche Reserven und Effizienzgewinne entstehen (DW).

Das ist eine alte Wette, die ich schon im Herbst 2003 Helmut Schmidt (Altkanzler und Mitherausgeber der ZEIT) vorgeschlagen habe. Er hätte eingeschlagen, wenn wir die Wette auf 2004 begrenzt hätten. Doch das war mir zu riskant. 2007, wie von mir vorgeschlagen, akzeptierte Helmut Schmidt nicht. Augenzwinkernd sagte er, es sei unsinnig in seinem Alter eine Wette über vier oder fünf Jahre abzuschließen.

Deshalb wette ich nun für 2007, dass sich ausländische Gewerkschaften aus Euroland hierzulande für höhere Löhne stark machen. Warum? Weil in der Währungsunion den Löhnen die Rolle des abgeschafften Wechselkurses zufällt. Und die Lohnzurückhaltung in Deutschland ist so stark ausgeprägt gewesen, dass jede weitere Abwertung gegenüber Frankreich oder Italien unakzeptabel ist. Das wäre schlicht beggar-my-neighbour vom Feinsten. Die Franzosen und Italiener werden nach Berlin reisen, um ihren schlaffen deutschen Gewerkschaftskollegen Mut zu spenden. Denn die Lohnerhöhungen müssen 2007 zumindest verteilungsneutral ausfallen (siehe meine Rechnung). Tun sie es nicht und bleiben weiter hinter Produktivität und Inflation zurück, müssen die Löhne in den nächsten Jahren in Frankreich und Italien sinken – oder den Euro reißt es auseinander. Deshalb lohnt sich der Trip nach Berlin. (heu)